事件概述
公司发布2023 年半年度报告:2023 上半年公司营收2,601.24亿元,同比+72.7%;归母净利润109.54 亿元,同比+204.7%;扣非净利润为96.95 亿元,同比+220.0%。
其中,2023Q2 公司营收1,399.51 亿元,同比+67.0%,环比+16.5%; 归母净利润为68.2 亿元, 同比+144.9%, 环比+65.2%; 扣非净利润为61.30 亿元, 同比+143.7%, 环比+71.9%。
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分析判断:
业绩高增 高端化布局加速
ASP 稳健,高端化持续突破。受益二季度需求回暖及公司销量爬坡(公司23Q2 批发70.4 万辆,同比+98.1%,环比+27.8%),23Q2 汽车+电池业务总营收1,101.5 亿元,同比+80.5%,环比+17.4%。23Q2 单车ASP 达15.7 万元, 同比-8.9%, 环比-3.0%,我们判断主要受到海鸥、海豚等小车销量占比提升影响。
Q2 盈利高增,汽车业绩加速兑现。2023Q2 公司归母净利润为68.2 亿元,同比+144.9%,环比+65.2%;单车净利润/扣非单车净利润分别为0.88/0.78 万元,考虑到今年Q2 整体行业折扣加大、公司推出冠军版车型减价增配、纯电小车占比提升等因素,公司盈利表现仍然坚挺,我们预计腾势等高端车型销量占比提升、出口销量增加对盈利的促进作用有望在下半年进一步体现,驱动净利向上。
规模效应驱动费用率下降,研发持续加码。公司2023Q2 毛利率为18.7%,同比+4.3pct,环比+0.9pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/2.5%/5.4%/-0.8%, 环比分别+0.6pct/-0.3pct/+0.2pct/-0.8pct。考虑到规模增长,整体费用率呈边际下降,其中销售费用增加主要受行业竞争影响,研发方面,公司持续加码,通过技术构建核心壁垒。
展望2023H2,公司增量主要来源于高端化+出海,高端车型方面,海豹DM-i、腾势、方程豹新车有望于下半年放量,高端化持续推进;出海方面,公司加速布局东南亚、南美、欧洲市场。我们预计2023 年公司销量有望突破300 万辆,23H2 ASP 有望环比向上。
自主基盘稳固 多品牌发力高端化
腾势N7 开启交付,高端市场加速拓张:腾势D9 今年1-7 月销量6.8 万辆,销量表现强劲。N7、N8 及D9 短续航版本(98km纯电续航版)三款新车践行“标配豪华”,产品力驱动需求向上。智驾方面 ,腾势N7 今年四季度通过OTA 升级可实现高速NOA 辅助驾驶,高速超车、加塞、变道处理能力增强,明年一季度可实现城市NOA 辅助驾驶功能,有望促进购买率提升,我们判断 2023 年全年腾势销量有望达19-20 万辆,加速抢夺高端市场份额。
技术赋能高端,高端品牌矩阵完善:公司通过技术赋能高端化,定位硬派越野的方程豹豹5 预售价格为30-40 万元,具备强竞争力;仰望U8 有望于9 月下旬上市,技术赋能高端化,公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵,全面冲击各价格带,价格盈利双重向上。
乘用车加速出海 拓展全球化布局
海外市场持续推进,出口空间广阔。公司2022 年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区, 2023 年1-7 月新能源乘用车海外销量92,458 辆,占比6.1%。根据新华网,中证网,IT 之家报道,目前,公司在全球多地有投资建厂规划:东南亚地区,泰国工厂将于2024 年投产,计划产能15 万辆;南美地区,公司今年7 月宣布将投资约45 亿元人民币在巴西建厂,计划乘用车年产能15 万辆;欧洲地区,比亚迪在匈牙利有纯电大巴卡车工厂,并计划建立电池组装厂,投资超过 2 亿元人民币。考虑到公司产品力优势明显,我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、南美迎来快速发展,2023 年公司出口有望突破30 万辆。
投资建议
公司依托DM -i、E3.0 两大先进技术平台,技术升级驱动产品量价齐升,高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测,预计公司2023-2025 年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8 亿元, 归母净利润为250.8/326.1/410.1 亿元,对应的EPS 为8.61/11.20/14.09元,对应2023 年8 月28 日235.53 元/股收盘价,PE 分别为27/21/17 倍,维持“买入”评级。
风险提示
产能扩张低于预期;车市下行风险;新车型销量不及预期。